Esta estrategia combinada ofrece una variante más para hacer frente a la alta volatilidad. Analizamos sus características, diferencias con otros instrumentos, funcionamiento en un caso concreto y recomendaciones antes de tomarla.
La llegada de Donald Trump a la Casa Blanca sumó un ingrediente más a la alta volatilidad que se venía registrando en el mundo, y que representa un desafío cada vez mayor para las empresas a la hora de pensar en coberturas.
A los instrumentos tradicionales como forward, swaps y opciones, se suman otros como el Zero Cost Collar y el forward acotado. Este último lo abordaremos en el presente artículo.
¿Qué es un forward con ganancia acotada?
El forward con ganancia acotada es un instrumento financiero compuesto por dos derivados: un forward de compra normal (o venta), construido por el spot y los puntos forward (diferencial de tasas), y por la venta de una opción call (put en el caso de una venta) dólar-peso al mismo plazo, con un precio de ejercicio determinado por sobre (o bajo) el nivel del forward.
Diferencias con un forward tradicional
En este caso, la compensación del banco a la empresa tendrá un techo determinado por el strike de la opción vendida. Superada esa cifra, la contraparte ejercerá la opción, por lo que la compensación perderá su efectividad. A cambio de esto, los costos iniciales se reducen porque la prima que paga el banco compensa parte de los puntos forward que afronta la empresa.
Funcionamiento del forward con ganancia acotada
Pensemos el caso de un importador, en el que si el tipo de cambio cae, se incrementa su utilidad porque bajan sus costos. Sin embargo, cuando el tipo de cambio sube, aumentan los costos y por ende baja su utilidad. Para cubrirse, el importador podría tomar un forward de compra futuro. De esta manera, una subida del tipo de cambio haría que el banco lo compensara, mientras que con una caída del tipo de cambio eventualmente tendría que compensar al banco.
Tanto en Chile, como en Colombia y México, un importador que se cubre con forwards paga puntos forwards que se suman al spot. Si bien hoy en día los puntos forwards en Chile no son muy relevantes producto de que la brecha de tasa de interés bajó mucho entre este país y EEUU, el diferencial entre Colombia y Estados Unidos, y entre México y EEUU es más importante. Por ende, en estos casos a la hora de comprar un forward, el costo de los puntos forwards tiene incidencia en el precio final.
Allí es cuando aparece el forward con ganancia acotada, el cual permite a la empresa abaratar el pago de los puntos forwards. ¿De qué manera? Se introduce en la estrategia una opción call que la firma debe vender al banco. Este compensa a la empresa pagándole una prima por esa opción, que se traduce precisamente en una baja de los puntos forwards.
Precauciones antes de tomar una estrategia combinada como esta
- Se debe entender cómo cobra la contraparte financiera.
- Se debe ser capaz de calcular el precio.
- Se debe tener muy claro en qué situaciones una estrategia de este tipo puede ser más conveniente que un derivado plain vanilla.
- En relación a esto, hay que evaluar por un lado si vale la pena el ahorro en puntos forwards. Pero también considerar que en un escenario muy catastrófico, la empresa puede quedarse sin cobertura, por lo que fijar un techo lejano es clave.
¿Por qué podría ser interesante evaluar este tipo de estrategia?
Como se mencionó, los forwards con ganancia acotada suelen ser más atractivos cuando el diferencial de tasas entre el país en cuestión y Estados Unidos es importante, ya que entonces otorgará un mayor ahorro en puntos forwards.
A inicios de marzo 2025, el diferencial de tasas entre Chile y EEUU a los distintos plazos continúa siendo bajo, aunque en las últimas semanas ha aumentado. Pero tanto el de Colombia como el de México respecto al de EEUU es mayor, lo que pondría en mayor consideración este instrumento.
Pero incluso en Chile hay algunas empresas que lo utilizan, evaluando que los puntos les quedan negativos, por lo que como importador – a diferencia de lo que siempre ocurrió- le pagan puntos en lugar de tener que pagarlos ellas.
